韩世同:流动性到哪去了？央行今年以来已累计释放逾4万亿流动性

楼市日日谈

2020年2月5日（第281期）

话题概要

中国人民银行：为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2020年2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。

楼市观察家韩世同

前两天，浙报传媒房地产研究院院长丁建刚先生在他的公众号发了一篇文章，题目是《明天，央行1.2万亿“大放水”，救市力度前所未有》，除了比较吸引人的标题是丁先生写的之外，全文只是引述了话题概要摘要的图文，文中没有一个丁先生的字。丁先生是无言无语，还是慎言慎语，不得而知。但此时无声恐怕胜有声，似乎到了无话可说的地步，这反倒会更让人有些惶恐和不安。为什么呢？

我和丁先生都是央广经济之声的特邀评论员，他对金融方面的政策和变化比较敏感和精通。虽然这次他除了标题外没有发表一个字的评论和分析，反倒让我对央行近期释放流动性的举措更加好奇了。

我找出了丁建刚先生最近半个多月写的两篇文章，一篇是1月16日写的《两天7000亿！央行紧急释放流动性》，这篇文章我之前评论过，是1月19日的楼市日日谈，题目是《央行半个多月释放1.5万亿流动性 房企不到半月密集发债逾千亿》，也就是说，前半月央行已经释放了1.5万亿流动性了，因为元旦那天还通过降准0.5%释放8000多亿流动性。

还有一篇文章是丁先生1月23日发表的，题目是《A股暴跌。央行9天放水1.72万亿。否认“流动性陷阱”》，摘要如下：

丁先生认为，央行的这波连续操作，令人眼花缭乱甚至难以置信。这是央行以罕见的力度，挽救市场流动性。但尽管如此，官方否认中国面临“流动性陷阱”。 中国证监会副主席方星海在出席“避免流动性陷阱”讨论环节时表示：中国没有面临“流动性陷阱”。“避免‘流动性陷阱’的方式就是不要把利率降到太低的水平，在利率触及低点前，要采取一些其他措施，例如财政政策、结构性改革，来确保整个体系对创造的流动性有足够的需求。”

尽管丁先生这次没有一个字的评论和分析，但这次央行释放1.2万亿流动性，很明显是为了应对股市开盘下挫的救市举措。但实际收效甚微，股市开盘第一天沪指就大幅下跌。丁建刚先生在股市开盘后又发了一篇文章，题目是《节后第一天，股市暴跌，杭州地价基本稳定》，他指出：“今天（2月3日）股市开盘不久，央行又增加新动作：7天期和14天期逆回购中标利率分别下调10个基点，分别降至2.4%和2.55%。尽管竭尽全力救市，但仍然没有挽救暴跌。上证指数大幅低开，开盘2716.70点，暴跌8.73%，刷新近23年来纪录。至收盘跌7.72%，报2746.61点。近3200只股票跌停，而涨停股票不到100只。”

其实，之前央行已经通过降准和逆回购等方式陆续释放了2.5万亿流动性，依然未能止住节前收市时沪指2.75%的下跌。这次，释放1.2万亿流动性更加无效，竟然高达7.72%的跌幅。或许，也有这种可能：如果央行不释放这3.7万亿的流动性，股市跌得更厉害也不一定。谁知道呢？事后诸葛亮的马后炮，当然也无济于事了。我还真的不是太懂释放流动性究竟是怎么回事，感觉像是“假动作”、“假招式”一样，表面上看好像释放了很多流动性，但却又没有什么实际效果，倒不如当年降息降准来得干脆和直接明了。（如果加上2月4日新投放的5000亿，累计投放的流动性已经超过4万亿，但净投放流动性则没有那么多，详见补充说明）

话说回来，这么多流动性被释放出来，股市也未能止跌。那这些流动性会流到哪里去呢？这才是我所关心的问题。要知道，当年为了造股市和救股市，央行多轮降息降准大规模放水，结果股市没能救起来，却把楼市救得轮番倍涨了一遍。而这次央行为救疫情和股市大规模释放流动性，又会对楼市带来什么后果呢？ 这恐怕也是丁先生无语的原因之一吧。

现在显然已经今非昔比，其实去年一季度的信贷新增规模也高达5.81万亿、社会融资规模增量高达8.18万亿，但楼市仅仅迎来一个“小阳春”。反而还招引来4.19中央重提“房住不炒”和7.30中央提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。当然，去年楼市的日子显然因为年初的大规模放水而变得比较好过一些。

不过，当时和现在的这些做法会不会严重透支金融对经济的支撑力和安全保障作用，这也是我们所需要担心和关注的问题。如果，这样大规模地释放流动性，对股市和楼市的刺激效应依然都很微弱的话，那今后我们还有什么手段和措施可以应对更加严重的“黑天鹅”和“灰犀牛”呢？

其实，丁建刚先生今年1月1日写过一篇文章《2020，灰犀牛会来吗？》，1月21日还写过一篇文章《不幸言中。2019的最后一只“黑天鹅”，会成为2020的“灰犀牛”吗？》，不过两篇文章都是“标题党”，尤其是第二篇，典型的“顾左右而言他“，根本就没有讨论题目给出的问题，但至少说明丁先生最担心和最关心的问题到底是什么？这也是我最担心和最关心的问题，今天就不讨论了，还是改天再说吧。

补充说明：因为给租赁减免租话题让路，本稿件延迟了一天发稿。但情况又有一些新的变化：

一是央行2月4日又投放5000亿逆回购，加上2月3日的1.2万亿，开市前后两日央行已累计向市场投放流动性1.7万亿元。

二是从1月1日降准来看，今年仅1个月零4天，央行已经累计释放流动性逾4万亿。但4万亿并不是净投放的流动性，因为2月3日-4日两天内就有1.15万亿逆回购到期，之前1个月内有多少到期还不清楚，所以表面上央行投放流动性的力度很大，但冲减掉到期逆回购的数额后，净投放流动性实际上并没有那么多，其救市效果自然会打折扣。

本文封面及正文图片来源于网络及朗润.嘉御豪庭

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